如果说亏损是成长的阵痛，那么现金流的持续恶化则是仙工智能最紧迫的生存危机。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4999.1万元、1031.6万元和-2496.2万元。2025年上半年，这一数字进一步恶化至-3051.7万元。

来源：招股书

截至2025年6月末，公司现金及等价物仅1.62亿元，而累计亏损已超1.7亿元，若IPO募资不及预期，现金流恐难支撑公司运营。这一困境源于三重财务压力的叠加。

首先是资金回笼效率的急剧恶化。贸易应收款项从2022年的3686万元激增至2024年的1.09亿元，周转天数从48天延长至81天，又增至2025年上半年的116天；2025年上半年末应收款余额达1.05亿元，占同期营收的66.5%，相当于近七成收入尚未兑现。

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这一变化与客户结构调整直接相关：2024年公司最大客户收入占比从7.3%升至10.4%，而该汽车行业客户账期较长，直接拉低了整体回款效率。随之而来的是坏账风险的上升，2025年上半年应收款减值准备达680.9万元，较2024年末激增111.6%。

其次是存货减值损失的扩大。2024年公司存货减值损失达4924万元，占当年营收的14.5%；2025年上半年这一数字已达5126万元，超过2024年全年。与此同时，存货周转天数从2022年的216天延长至2024年的287天，反映出公司库存管理能力不足，产品去化压力增大。

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最后是供应链成本的失控风险。仙工智能配件业务毛利率呈现剧烈波动：2023年低至7.5%，2024年骤升至24.5%，2025年上半年又回落至12.5%，三年波动幅度达20个百分点。招股书披露，激光雷达等关键部件2022-2024年价格下降超30%，但公司未能同步转化为成本优势，反而出现毛利率“过山车”，暴露供应链议价能力薄弱的问题。

四、合规瑕疵：合规管理漏洞与关联交易

值得一提的是，公司在合规层面也存在瑕疵。历史上，联合创始人股权转让存在个人所得税少缴问题，相关股东直至2025年5月才补缴税款及滞纳金269万元，暴露早期合规管理漏洞。

关联交易方面，2023年公司以94.5万元收购控股股东控制的仙珏智能100%股权，交易价格公允性未充分披露；2025年6月末应收关联方款项394万元，直至8月底才结清，存在资金占用嫌疑。控制权高度集中叠加关联交易历史瑕疵，可能引发投资者对公司治理独立性的担忧。

值得注意的是，仙工智能还存在客户与供应商重叠的问题。客户A既是2022年公司最大客户，亦是报告期内第二大供应商。此类重叠交易虽被解释为“行业普遍现象”，但可能引发定价公允性质疑，甚至利益输送担忧。监管层曾因类似问题对朗泰通等IPO项目提出问询，仙工智能需警惕此类合规风险。

技术层面，AGI与具身智能技术快速演进，公司虽推出SRC-5000系列一体化具身智能控制器，但研发投入大、周期长，若技术迭代速度不及预期，可能丧失先发优势。行业层面，全球工业机器人市场竞争白热化，外资企业库卡、ABB把控高端市场，国内极智嘉、云迹科技等同业公司也在密集冲刺IPO，价格战与技术战叠加，进一步压缩盈利空间。

市场周期性风险同样不可忽视。公司最大客户来自汽车行业，该行业周期性强，若未来出现下行周期，订单收缩将直接影响营收稳定性。此外，全球贸易政策变化、核心零部件供应短缺等外部因素，也可能对公司经营造成冲击。

最核心的风险仍是资金链。截至2025年6月末，公司现金及等价物仅1.62亿元，而2025年上半年净亏损就达0.51亿元，研发与行政开支合计占营收46%，刚性支出压力巨大。若IPO募资失败或募资不及预期，公司将面临现金流断裂风险，持续经营能力存疑。

仙工智能的IPO困局，是中国硬科技企业发展的一个缩影。在技术突围与商业化落地之间，企业需精准平衡短期输血与长期造血的关系，避免陷入“高增长-高投入-持续亏损”的恶性循环。

对于仙工智能而言，此次IPO不仅是资金的争夺战，更是战略的重构战——唯有聚焦核心业务，提升供应链管控能力与资金回笼效率，将技术优势真正转化为盈利优势，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。

对于投资者而言，需穿透高增长的表象，理性审视企业的核心竞争力与盈利拐点。只有那些能够实现技术、市场与资金良性循环的企业，才能穿越周期，真正成长为行业“长青树”。（《理财周刊-财事汇》出品）